第四章 投資管理

第三節(jié) 投資項目財務(wù)可行性評價指標(biāo)的測算

一、財務(wù)可行性評價指標(biāo)的類型

財務(wù)可行性評價指標(biāo)是用于衡量投資項目財務(wù)效益大小和評價投入產(chǎn)出關(guān)系是否合理，以及評價其是否具有財務(wù)可行性所依據(jù)的一系列量化指標(biāo)的統(tǒng)稱。

財務(wù)可行性評價指標(biāo)，按照是否考慮資金時間價值分類，可分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)；按指標(biāo)性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)兩大類；按指標(biāo)在決策中的重要性分類，可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。

二、投資項目凈現(xiàn)金流量的測算

投資項目的凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量，記作NCFt）是指在項目計算期內(nèi)由建設(shè)項目每年現(xiàn)金流入量（記作CIt）與同年現(xiàn)金流出量（記作COt）之間的差額所形成的序列指標(biāo)。

（一）確定建設(shè)項目凈現(xiàn)金流量的方法

確定一般建設(shè)項目的凈現(xiàn)金流量，可分別采用列表法和簡化法兩種方法。列表法是指通過編制現(xiàn)金流量表來確定項目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱一般方法，這是無論在什么情況下都可以采用的方法；特殊方法是指在特定條件下直接利用公式來確定項目凈現(xiàn)金流量的方法，又稱特殊方法或公式法。

（二）單純固定資產(chǎn)投資項目凈現(xiàn)金流量的確定方法

從這類項目所得稅前現(xiàn)金流量的內(nèi)容看，僅涉及建設(shè)期增加的固定資產(chǎn)投資和終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的固定資產(chǎn)余值，在運(yùn)營期發(fā)生的因使用該固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入、增加（或節(jié)約）的經(jīng)營成本、增加的營業(yè)稅金及附加。這些因素集中表現(xiàn)為運(yùn)營期息稅前利潤的變動和折舊的變動。

三、靜態(tài)評價指標(biāo)的計算方法及特征

（一）靜態(tài)投資回收期

靜態(tài)投資回收期（簡稱回收期），是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間，它有“包括建設(shè)期的投資回收期（PP）”和“不包括建設(shè)期的投資回收期（PP′）”兩種形式。

（二）總投資收益率

總投資收益率，又稱投資報酬率（ROI），是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。

四、動態(tài)評價指標(biāo)的計算方法及特點(diǎn)

（一）折現(xiàn)率的確定

在財務(wù)可行性評價中，折現(xiàn)率（ic）是指計算動態(tài)評價指標(biāo)所依據(jù)的一個重要參數(shù)，財務(wù)可行性評價中的折現(xiàn)率可以按以下方法確定：第一，以擬投資項目所在行業(yè)（而不是單個投資項目）的權(quán)益資本必要收益率作為折現(xiàn)率，適用于資金來源單一的項目；第二，以擬投資項目所在行業(yè)（而不是單個投資項目）的加權(quán)平均資金成本作為折現(xiàn)率，適用于相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)；第三，以社會的投資機(jī)會成本作為折現(xiàn)率，適用于已經(jīng)持有投資所需資金的項目；第四，以國家或行業(yè)主管部門定期發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率作為折現(xiàn)率，適用于投資項目的財務(wù)可行性研究和建設(shè)項目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計算；第五，完全人為主觀確定折現(xiàn)率，適用于按逐次測試法計算內(nèi)部收益率指標(biāo)。本章中所使用的折現(xiàn)率，按第四種方法或第五種方法確定。

（二）凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值（NPV），是指在項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

（三）凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值率（NPVR），是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。

（四）內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率（IRR），是指項目投資實際可望達(dá)到的收益率。實質(zhì)上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

（五）動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR和內(nèi)部收益率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：

當(dāng)NPV＞0時，NPVR＞0，IRR＞ic；

當(dāng)NPV=-0時，NPVR=0，IRR=-ic；

當(dāng)NPV<0時，NPVR<0，IRR<ic。

五、運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評價投資項目的財務(wù)可行性

（一）判斷方案完全具備財務(wù)可行性的條件

如果某一投資方案的所有評價指標(biāo)均處于可行區(qū)間，則可以斷定該投資方案無論從哪個方面看都具備財務(wù)可行性，或完全具備可行性。

（二）判斷方案是否完全不具備財務(wù)可行性的條件

如果某一投資項目的評價指標(biāo)均處于不可行區(qū)間，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務(wù)可行性，或完全不具備可行性，應(yīng)當(dāng)徹底放棄該投資方案。

（三）判斷方案是否基本具備財務(wù)可行性的條件

如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間（如NPV≥0，NPVR≥0，IRR≥ic），但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間（如PP> ，PP′> 或ROI<i），則可以斷定該項目基本上具有財務(wù)可行性。

（四）判斷方案是否基本不具備財務(wù)可行性的條件

如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項日出現(xiàn)NPV<0，NPVR<0，IRR<ic的情況，即使有PP≤  ，PP′≤ 或ROI≥i發(fā)生，也可斷定該項目基本上不具有財務(wù)可行性。