第三節(jié)　投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

一、投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系

(一)投資風(fēng)險(xiǎn)的含義

投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資的未來實(shí)際報(bào)酬偏離預(yù)期報(bào)酬的可能性。

(二)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念

投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者因承受風(fēng)險(xiǎn)而獲得的額外投資報(bào)酬，也稱投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

(三)投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的基本關(guān)系

投資風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者要求的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就越高，從而投資報(bào)酬率也就越高。

投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率+投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

二、單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量

單項(xiàng)投資是指只對(duì)一項(xiàng)證券、資產(chǎn)或項(xiàng)目所進(jìn)行的投資。

單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)及其報(bào)酬率的衡量，主要運(yùn)用概率的方法。

(一)確定概率及其分布

書[例1一16]～ [例l一19]

(二)計(jì)算期望報(bào)酬率

由于C項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于D項(xiàng)投資，因此C項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)高于D項(xiàng)投資。

【例題4·單選題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為l000萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為 300 萬元;乙方案凈現(xiàn)值的期望值為 1200 萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為 330 萬元。下列結(jié)論中正確的是：

A.甲方案優(yōu)于乙方案

B.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案

C.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案

D.無法評(píng)價(jià)甲、乙方案風(fēng)險(xiǎn)的大小

『正確答案』B

『答案解析』標(biāo)準(zhǔn)差越大，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)越大，因此答案B正確。由于300/1000大于330/1200因此乙方案優(yōu)于甲方案。

【例題5·單選題】(2008年試題)某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案的收益期望值為2000萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為600萬元;乙方案的收益期望值為2400萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為600萬元。下列結(jié)論中正確的是：

A.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案

B.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案

C.甲、乙兩方案的風(fēng)險(xiǎn)相同

D.無法評(píng)價(jià)甲、乙兩方案的風(fēng)險(xiǎn)大小

『正確答案』A

『答案解析』期望值不同應(yīng)比較標(biāo)準(zhǔn)離差率。甲標(biāo)準(zhǔn)離差率=600/1200=0.3;乙標(biāo)準(zhǔn)離差率=600/2400=0.25。

(四)確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率

(五)投資報(bào)酬率

投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也越高，投資人要求的必要報(bào)酬率也越高。

投資的總報(bào)酬率可表示為：

K=RF+RR=RF+b·V

[例1-19]利用“例1-18”的資料，假定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，C、D兩項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)分別為5%、4%。這兩項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和總報(bào)酬率分別計(jì)算如下：

『正確答案』

RRC=5%×99%=4.95%

KC=10%+4.95%=14.95%

RRD=4%×82%=3.28%

KD=10%+3.28%=13.28%

【例題6·單選題】下列關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算公式，正確的是(　)。

A.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率

B.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=標(biāo)準(zhǔn)差/經(jīng)濟(jì)收益期望值

C.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×經(jīng)營期望收益率

D.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=標(biāo)準(zhǔn)離差率/風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)

『正確答案』A

『答案解析』風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率。

【例題7·單選題】(2009年試題)甲項(xiàng)目的期望報(bào)酬率為20%，標(biāo)準(zhǔn)離差為10%，經(jīng)測(cè)算甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為0.2，已知無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，則甲項(xiàng)目的投資報(bào)酬率是：

A.20%

B.15%

C.10%

D.9%

『正確答案』B

『答案解析』

標(biāo)準(zhǔn)離差率(V)=標(biāo)準(zhǔn)離差/期望值=10%/20%=50%

投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率=5%+0.2×50%=15%。

三、投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量

(一)投資組合風(fēng)險(xiǎn)類型的分析

投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)兩種類型。

1.可分散風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)系數(shù)

可分散風(fēng)險(xiǎn)——指某些因素引起證券市場(chǎng)上特定證券報(bào)酬波動(dòng)的可能性。其通過投資組合能分散風(fēng)險(xiǎn)。

相關(guān)系數(shù)——反映投資組合中不同證券之間風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)程度的指標(biāo)。

相關(guān)系數(shù)可以用協(xié)方差來計(jì)算。

投資組合中各證券之間的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)程度可以用相關(guān)系數(shù)這個(gè)指標(biāo)來反映，相關(guān)系數(shù)的取值范圍為大于等于-1，小于等于1。

相關(guān)系數(shù)等于1時(shí)各證券正相關(guān)，則不能抵消風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)系數(shù)等于-1時(shí)各證券負(fù)相關(guān)，當(dāng)?shù)阮~投資時(shí)可分散風(fēng)險(xiǎn)可以抵消，相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散效果越好。

【例題8·多選題】下列關(guān)于兩項(xiàng)投資A和B構(gòu)成組合投資的相關(guān)系數(shù)YAB。的說法正確的有：

A.–1 < YAB < l

B.YAB = l 說明 A 和 B 完全正相關(guān)

C.YAB =–1說明 A 和 B 完全負(fù)相關(guān)

D.YAB = 0 說明 A 和 B 不相關(guān)

E.0 < YAB < l 說明 A 和 B 正相關(guān)

『正確答案』BCDE

『答案解析』YAB的取值范圍為大于等于-1，小于等于1。所以A選項(xiàng)錯(cuò)誤。

2.不可分散風(fēng)險(xiǎn)和貝塔系數(shù)

不可分散風(fēng)險(xiǎn)是指某些因素引起證券市場(chǎng)上所有證券報(bào)酬波動(dòng)的可能性。其通過投資組合不能分散風(fēng)險(xiǎn)。

不可分散風(fēng)險(xiǎn)通常用貝塔系數(shù)來測(cè)定。

證券市場(chǎng)貝塔系數(shù)大于1----風(fēng)險(xiǎn)程度高于證券市場(chǎng);

證券市場(chǎng)貝塔系數(shù)小于1----風(fēng)險(xiǎn)程度低于證券市場(chǎng);

證券市場(chǎng)貝塔系數(shù)等于1----風(fēng)險(xiǎn)程度=證券市場(chǎng);

[例1—22]某企業(yè)持有由X、Y、Z三種證券構(gòu)成的投資組合，權(quán)重分別為20%、30%、50%，貝塔系數(shù)分別為2.5、1.2、0.5。市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%。該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算如下：

『正確答案』

首先計(jì)算該投資組合的貝塔系數(shù)為：

βP=2.5×20%+1.2×30%+0.5×50%=1.11

然后計(jì)算該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為：

RP=1.11×(10%-5%)=5.55%

(二)投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=βp(Rm-Rf)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

βp為貝塔系數(shù)

Rm為證券市場(chǎng)的平均報(bào)酬率

(三)投資組合的必要報(bào)酬率的計(jì)算

投資組合風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

投資組合的必要報(bào)酬率KP=RF+βP(RM-RF)

[例1—23]利用“例1-22”的資料和計(jì)算結(jié)果，該投資組合的必要報(bào)酬率計(jì)算如下：

『正確答案』KP=5%+1.11×(10%-5%)=10.55%

【例題9·多選題】當(dāng)一投資項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率應(yīng)等于(　)。

A.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

B.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率×標(biāo)準(zhǔn)離差率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

C.無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率×標(biāo)準(zhǔn)離差+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

D.無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率

E.無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×經(jīng)營收益期期望值÷標(biāo)準(zhǔn)差

『正確答案』AD

『答案解析』存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以選項(xiàng)AD正確。

【例題10·單選題】(2007年試題)已知無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，整個(gè)證券市場(chǎng)的平均報(bào)酬率為12%，某公司股票的系數(shù)為2，則投資該股票的必要報(bào)酬率是：

A.20%

B.16%

C.28%

D.24%

『正確答案』A

『答案解析』必要報(bào)酬率=4%+2×(12%-4%)=20%

【例題11·多選題】(2009年試題)下列各項(xiàng)中，可以反映投資風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)有：

A.方差

B.標(biāo)準(zhǔn)差

C.貝塔系數(shù)

D.期望報(bào)酬率

E.標(biāo)準(zhǔn)離差率

『正確答案』ABCE